PE基金资金端：长期资金不足，近两年活跃但或有转变

截至2021年4月，根据中基协的统计已备案私募基金（含私募证券投资基金）管理规模达到17.79万亿，管理人数量24,479家。其中，私募股权基金和创业投资基金（即通常意义上的PE基金，以下统称PE基金）总规模11.96万亿，数字再创新高。

人民币PE基金的资金构成中，长期资金的占比仍然较低，但在过去一年中已得到极大增长。据中基协2019年末的官方数据，来源于养老金、社会基金、保险资金等长期资金的规模占整体私募基金（含私募证券投资基金）存续规模的3.73%，合计5126.85亿；截至2021年4月，社保基金及保险资金仅在PE基金中的总认缴规模已超过1.1万亿，实缴规模超过6000亿（数据来源：珩昱投资内部统计）。

在过去16个月内，长期资金在私募基金总体占比从3.73%上升到6.18%。仅测算PE基金的资金占比，来自社保基金和保险资金的长期资金提升到了9.2%，接近1/10（在美元市场，该比例接近50%）。

社保基金及保险资金作为人民币市场上真正意义的长期资金，是资金期限匹配最合适且机构化程度最高的资金来源，是整体市场的标杆。目前的整体格局中长期资金占比不高，而长期资金配置GP的比例更低。

社保基金加保险资金已投的GP（基金管理人）数量目前200家左右，在已备案GP总数中占比不到1%。

总之，PE基金资金端的特征是：

一方面，人民币PE基金整体资金构成中长期资金占比过低，对行业的长期健康稳定发展不利，行业整体还存在较大的资金期限不匹配问题。

另一方面，在过去一年多时间里，长期资金对PE行业的配置达到历史最高水平，PE总配置规模达到4%左右，未来虽然还存在持续新增投资的空间，但增速和投资模式将会有所变化。

PE基金退出端：渗透率充分，但头部GP单位资金的IPO效率有限

PE基金已经成为了权益投资市场一类有效的资产类别和投资途径。中资企业最近一个完整年度的IPO上市（含A股，港股、美股）数量在550家以上，其中约70%的IPO企业获得过PE基金的投资，该渗透率已经趋近成熟市场。

过去一年头部GP的IPO业绩十分可观，通过不同统计口径得到的结论大体相当，即行业头部机构去年一年的IPO数量约为30家左右。

但是进一步分解这些数据，我们可以看到两个问题。

一、即便是头部GP，其IPO数量在同时期的市场占有率也不到10%（实际最高为7%），PE市场实际上是一个较为分散的市场。

二、IPO数量若与AUM直接挂钩，则头部GP的单位资金IPO效率并不优于某些中小规模GP。

PE基金投资段：投资前移、估值倒挂、打猎模式到农耕模式

随着A股及其他资本市场的规则变化，以及二级市场的活力恢复，一级市场的投资格局有了较大变化。

一是上市规则变化后，一级市场的投资阶段有明显的前移趋势，从以往的基于企业收入利润水平进行投资，到通过判断趋势进行投资。

二是由于一级市场的资金富余，导致一级市场的估值上升，一二级市场有估值倒挂趋势。

此外，二级市场总市值攀升，从43万亿提高到目前的80万亿。一级市场与二级市场的资金规模占比已经连续三年下降，从2018年年末的接近20%，下降到目前的15%左右。

三是过往的“被动搜寻-少数股权参与”的投资模式有效性逐渐降低，优质项目的发掘难度加大，GP从打猎模式逐渐向农耕模式转变，更主动地发起和深度参与投资项目。

整体而言，当前阶段的人民币PE基金市场面临着一些新的挑战：

一、PE市场的资金久期匹配问题（占比90%）可能是未来一段时间内的主要矛盾，存在发生系统性风险的可能性。

二、GP格局由早先的少数综合基金逐渐分化出新GP团队及行业专属GP，市场GP格局大大丰富。长期资金过往的投资模式可能发生变化，由综合基金向行业专注型基金策略改变，机构投资人的投资偏好将引领市场格局的分化。

三、GP在投资阶段、投资行业、投资策略、LP构成等方面将更为多元化和行业细分，行业并不因某些超级基金的崛起而趋于集中，而是更为分散。

最后，从业人员应该清醒地认识到，虽然从整体来看PE基金是一个已经被验证的行业，但是整个行业的内在变化仍然非常剧烈，任何机构和个体无论过往多么成功，都存在被淘汰的可能性。物竞天择、适者生存。