保险资金投资私募股权基金认缴规模1.05万亿，接保险资金运用余额的5%。实缴规模5770亿，其中投资于非保险股权投资机构有4145亿，占比72%。这说明保险资金股权投资的市场化程度较高，保险公司没有自我封闭自我循环，也没有把绝大多数保险资金投资于保险系私募股权基金。不过，险资与PE之间具有“竞合”关系，简单做个LP不是险资的诉求。

在近日中国保险资产管理业协会举办的保险资金私募股权投资圆桌会议暨2020年度私募股权投资基金管理人评价工作交流会上，银保监会资金部副主任郗永春披露险资配置股权投资的一组最新数据，并对险资做好股权投资提出了具体要求。

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资配置私募股权基金达到万亿元

郗永春表示，从保险资金运用的角度看，保险资金对于股权投资的力度持续加大。横向来看，截至目前，保险资金投资私募股权基金认缴规模1.05万亿，接近全行业资金运用余额的5%。实缴规模5770亿，其中投资于非保险股权投资机构有4145亿，占比72%。这说明保险资金股权投资的市场化程度较高，保险公司没有自我封闭自我循环，也没有把绝大多数保险资金投资于保险系私募股权基金。

纵向来看，2010年保险资金股权投资基金认缴规模只有5个亿，而2020年当年认缴就达到2544亿，占总认缴规模的24%，与十年前相比增长近500倍。2018-2020三年认缴规模占总规模的一半左右，说明保险资金开始高度重视股权投资领域。2020年保险资金股权投资的综合收益6.17%。

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险资另类投资占比达到38.3%

银保监会官网数据显示，截至2021年3月末，保险资金运用余额已经达到22.488万亿元，其中，银行存款、债券、股票和证券投资基金总额为13.872万亿元，占比达61.7%， 其余8.616万亿元为另类投资，占比达38.3%。这些另类投资包括债权计划、金融理财产品、股权投资、投资性物业和其他存出资本保证金和保户质押贷款等。其中占比较高的是底层资产为贷款的债权计划、金融理财产品等。

从数据来看，国外保险公司另类投资比例通常在5%上下，国内保险公司另类投资比例高达三分之一，导致其差别的主要原因是国际和国内对于另类资产的定义不同。

国际上的另类投资主要指传统的公开市场之外的投资，资产类型包括私募股权、房地产、基础设施、私募债权和自然资源等，是相对于存款、货币基金、股票、债券、抵押贷款等传统投资资产来说。而国内保险公司另类投资的定义在国际上的定义基础之上，还包括债权计划 [注：包括基础设施投资计划、不动产投资计划和项目资产支持计划等]、金融理财产品 [注：包括商业银行理财产品、信贷资产支持证券、信托计划、证券公司专项资产管理计划等] 等底层资产为贷款的产品。由于欧美保险公司均有发放抵押贷款的资质，传统资产类别中包括贷款。而中国保险公司因不具备直接发放贷款的资质，于是将贷款作为底层资产打包在各类债权投资计划、金融理财产品中。

不过即使去掉债权计划与金融理财产品，国内险资配置在私募股权所占比例也要比国外险资高很多。

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险资更加重视股权投资

在保险目前监管体系下，股权投资分为直接股权投资和间接股权投资。根据《保险资金投资股权暂行办法》（保监发〔2010〕79号）：

“直接投资股权，是指保险公司以出资人名义投资并持有企业股权的行为”；

“间接股权投资，是指保险公司投资股权投资管理机构发起设立的股权投资基金等相关金融产品的行为”。

保险行业进行股权投资大致可以通过四种途径进行，分别为险资通过投资私募股权基金间接开展股权投资、险资设立保险私募产品进行股权投资、险资通过保险资管机构股权投资计划间接开展股权投资以及险资直接进行股权投资。

根据中国保险资产管理业协会发布的《保险公司股权投资调研情况报告》显示，截至2019年末，保险公司股权投资资产18,476亿元，占所调研保险公司可投资资产的10.4%。其中，未上市企业股权投资和长期股权投资占比较高，投资规模分别为6751亿元和6040亿元，占可投资资产比重分别为3.8%和3.4%；非保险系股权投资基金、保险系股权投资基金和股权投资计划占比较小，投资规模分别为2842亿元、1424亿元和1421亿元，占可投资资产比重分别为1.6%、0.8%和0.8%。

可见，险资已经形成了直接股权投资为主，间接股权投资（私募股权基金）为辅的双轮驱动股权投资模式。

4月16日，银保监会副主席肖远企在银保监会一季度行业发展情况新闻发布会上表示，目前保险资金股权投资比例还不到20%，与上限相比还有较大空间。鼓励保险资金有序进行股权投资，包括上市前后的股权投资，发挥保险投资长期、稳定和价值投资者作用。

截至2020年10月末，险资长期股权投资余额为2.17万亿元，占险资运用余额的10.43%。从收益来看，险资长期股权投资获得不错的投资收益率。2020年前10个月，险资长期股权投资收益为1128亿元，收益率达5.40%，收益率超过银行存款（3.11%）、债券（3.47%）。

2020年11月13日，中国银保监会发布《关于保险资金财务性股权投资有关事项的通知》，取消保险资金财务性股权投资的行业限制，通过“负面清单+正面引导”机制，提升保险资金服务实体经济能力。

取消股权投资行业限制，为险资股权投资带来多重影响：一是行业未来会加大未上市权益类资产配置。取消行业限制，扩大了资产供给，尤其是具有高成长空间的未上市企业的供给，随着IPO注册制改革落地，退出通道也进一步拓宽和确定，预计全行业将加大对此类资产的配置；二是，全行业投资股权团队将扩容。配置提升带来从业人员的增加，人员素质的整体提高，未来有望形成一批市场化的投资股权精英团队；三是市场格局将出现分化。随着各保险主体投入的资源不同，采取的投资策略不同以及退出时挣钱效应差别，未来市场将有望出现一批保险类公司旗下的主动型市场化股权投资管理人。

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险资设立GP设立股权投资基金

2015年发布的《关于设立保险私募基金有关事项的通知》（保监发〔2015〕89号，以下简称“89号文”），允许保险资金设立私募基金，包括成长基金、并购基金、新兴战略产业基金、夹层基金、不动产基金、创业投资基金和以该等基金为主要投资对象的母基金。对保险私募基金发起人、基金管理人和设立方式作出了规定。

根据中基协的公示信息，在目前已备案的私募基金管理人中，合源资本、阳光融汇、国寿资本、国寿股权投资、泰康投资、平安创赢、久盈资本、中再资本、华安汇富、华泰宝利等多家私募基金管理人，都是由保险资产管理机构设立。

目前险资设立私募基金管理人管理基金实缴规模已经达到1600亿元，成为国内从事私募股权投资的一只新兴力量。

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险资与PE行业的竞合关系

一方面，险资从事直投与PE行业在项目既有合作关系又有竞争关系。特别是险资主要投资于中后期企业融资项目，在优质资产荒的时代，险资直投与PE之间的竞争不可避免。

另一方面，险资作为LP在建立自己的朋友圈，与PE在共同投资方面具有潜在的共同投资机会。

不过，险资对于PE的门槛要求比较高。保险资金投资私募股权基金来说，私募股权基金管理人注册资本/认缴资本不低于1亿元、管理资产余额不低于30亿元等的门槛要求，主要是国内白马投资机构，将大部分外部市场化投资机构尤其是黑马类基金管理人拒之门外。

根据目前险资投资到股权基金的情况来看，险资青睐业绩稳定的头部GP，能够有效平衡风险、收益和流动性，满足保险资金对于风险厌恶、当期收益回报的要求。

2020年11月16日，中国保险资产管理业协会在发布了2020年保险资金投资的私募股权投资基金管理人评价A类名单，从当前险资与GP合作的趋势来看，A类GP或将成为险资配置股权基金的首选。

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险资股权投资的能力建设

银保监会资金部副主任郗永春主任指出，股权投资代表未来投资发展的方向，是保险资金运用最核心的竞争力和投资领域的竞争高地。保险资金在股权投资中要想获得良好收益，必须与被投企业深度融合，通过股权合作，共同努力、共同创造、共担风险、共享利益，靠创造价值来获取力量。此外，还要努力在诚信的基础上与业内外机构加强沟通交流与理解互信，进而开展广泛而深入的合作。

郗永春对保险资金股权投资提出了六点要求和期望：一是要深刻认识股权投资是保险投资转型升级的必由之路；二是要准确把握股权投资的内在规律和投资逻辑；三是要牢固树立以市场为导向的正确投资理念；四是要切实把股权投资能力建设放在更加突出的核心地位；五是要努力完善和优化与股权投资相适应的体制和机制；六是要坚持以开放的心态与业外优秀机构广泛、深入合作，促成多方共赢格局。

郗永春强调，保险机构要注重投资人才的建设和培养。股权投资务必尊重专业人才，尊重市场，把市场作为检验投资能力的平台和标准。要进一步优化完善与股权投资相适应的体制机制，事前选好人、事中用好人、事后做好人。股权投资必然有风险，难免有失败。认清风险是为了更好地开展股权投资，面对失败，既要坦然面对，更要学会归因分析，在失败与教训中成长。在市场的不确定性当中寻找相对确定的投资回报，切实保障负债端投保人的利益，是保险公司存在和发展的意义。